Najpierw Kalendarz

Kalendarz Inwestora jest już online od weekendu i w tym tygodniu naprawdę będzie na co patrzeć. Przed nami wysyp raportów, start sezonu wyników w USA i kilka tematów, które mogą znowu ustawić narrację na rynku.

Jeśli jeszcze go nie widziałeś, to właśnie od tego warto zacząć tydzień. A zaraz obok jest drugi temat, który wraca regularnie przy rozmowach o inwestowaniu, podatkach i mieszkaniach.

A teraz Belka

Resort finansów prognozuje, że w 2026 roku wpływy budżetowe z tzw. podatku Belki znowu przekroczą 9 mld zł. I to jest dobry moment, żeby uporządkować jedną rzecz: w debacie o inwestowaniu bardzo często patrzymy tylko na PIT-38, a to jest tylko fragment całej układanki.

Z danych przekazanych przez MF do PAP Biznes wynika, że pełna Belka dawała budżetowi około:

• 9,0 mld zł w 2023

• 10,5 mld zł w 2024

• 9,3 mld zł w 2025

• ponad 9 mld zł w 2026 według prognozy MF

I właśnie tutaj zaczyna się ciekawa część historii. Bo kiedy zestawić to z danymi o rynku nieruchomości, wychodzi coś dużo mniej oczywistego niż prosty slogan “Polacy wolą mieszkania niż giełdę”.

Najpierw porządek: co dziś naprawdę nazywamy Belką

Dzisiejszy materiał PAP jest ważny z jednego powodu: pokazuje, że pełna Belka to nie jest tylko PIT-38.

W praktyce MF rozdziela ten podatek na dwa duże kawałki. Pierwszy dotyczy głównie odsetek, lokat, innych przychodów od środków pieniężnych oraz dochodu z tytułu udziału w funduszach kapitałowych. Drugi obejmuje m.in. dochody z odpłatnego zbycia papierów wartościowych, udziałów, instrumentów pochodnych, tytułów uczestnictwa w funduszach kapitałowych oraz walut wirtualnych.

I właśnie tutaj jest ważne doprecyzowanie: PIT-38 jest najlepszym publicznym proxy tego drugiego komponentu, ale nie jego idealną kopią 1:1. To w tym formularzu lądują nie tylko zyski z GPW, ale też m.in. sprzedaż akcji z giełd zagranicznych czy walut wirtualnych. Czyli to, co wielu inwestorów widzi najbardziej bezpośrednio pod koniec kwietnia, rozliczając zysk z poprzedniego roku.

To ma znaczenie, bo w danych publicznych najłatwiej złapać właśnie PIT-38, a potem bardzo łatwo dojść do błędnego wniosku, że „Belka to raptem 3-3,5 mld zł”. PIT-38 jest tylko wycinkiem większej całości.

W 2024:

• pełna Belka według danych MF przekazanych PAP to około 10,5 mld zł

• sam PIT-38 to 3,35 mld zł

Czyli patrzenie wyłącznie na PIT-38 ucina większą część obrazu.

PIT-38 dobrze pokazuje opodatkowaną realizację zysków kapitałowych, ale nie pokazuje całej Belki.

Nieruchomości? Tu najciekawsze jest to, jak mały jest PIT-39

Jeśli ktoś chciałby szukać podatkowego odpowiednika „realizacji zysku na mieszkaniu”, to naturalnym miejscem jest PIT-39.

I tu pierwsze zaskoczenie: ta seria jest naprawdę mała.

Wpływy z PIT-39 wyniosły:

• 175 mln zł w 2023

• 219 mln zł w 2024

To oznacza, że w 2024 PIT-39 był:

• około 15 razy mniejszy od PIT-38

• i prawie 50 razy mniejszy od pełnej Belki liczonej według danych MF dla 2024

To nie jest błąd danych. To po prostu efekt konstrukcji podatku.

PIT-39 jest wielokrotnie mniejszy od PIT-38 przez cały dostępny szereg.

PIT-39 nie pokazuje całego rynku mieszkań. Pokazuje tylko tę część sprzedaży nieruchomości przez osoby fizyczne, która faktycznie wpada do opodatkowania. A to oznacza, że po drodze odpadają m.in.:

• sprzedaże po upływie 5 lat

• przypadki bez dochodu podatkowego

• transakcje, gdzie działa ulga mieszkaniowa

I dlatego samo „mieszkania drożeją” nie przekłada się automatycznie na podobny wzrost wpływów z PIT-39.

Wpływy z PIT-39 rosną w długim terminie, ale nie idą 1:1 z cenami mieszkań.

Najlepiej widać to w latach 2019-2020. Ceny transakcyjne mieszkań dalej rosły, a PIT-39 mocno spadł. To jest właśnie moment, w którym widać, że ten podatek nie jest „indeksem cen mieszkań”, tylko raczej podatkiem od specyficznego wycinka rynku.

Fiskalnie rynek mieszkań bardziej widać w najmie niż w sprzedaży

Jeżeli zamiast patrzeć na sprzedaż mieszkań spojrzeć na najem prywatny, skala podatkowa robi się od razu dużo większa.

Na podstawie raportów MF o PIT-28 da się odtworzyć szacowaną serię wpływów podatkowych z najmu prywatnego. To nie jest gotowy wiersz z tabeli MF, tylko rekonstrukcja oparta o stawki 8,5% i 12,5% oraz raportowane koszyki przychodów. Ale jako przybliżenie działa bardzo dobrze.

To też ważne metodologicznie: od 2023 roku prywatny najem można rozliczać już tylko ryczałtem. 2022 był ostatnim rokiem przejściowym, w którym dało się jeszcze wrócić do skali.

Wynik:

• 3,14 mld zł w 2023

• 3,69 mld zł w 2024

To jest bardzo mocna liczba. W 2024 szacowane wpływy z najmu prywatnego były:

• wyższe niż PIT-38

• wielokrotnie wyższe niż PIT-39

Ale ważne: to nadal nie jest skala większa niż pierwszy komponent Belki, czyli ta część podatku, która bierze się głównie z odsetek, lokat i podobnych strumieni. Jeśli już szukać tu prostego uproszczenia, to właśnie ten kawałek Belki byłby bliższy podatkowemu odpowiednikowi najmu na rynku nieruchomości niż sam PIT-38.

Suma podatków z nieruchomości nadal wygląda skromnie na tle pełnej Belki, nawet po dołożeniu najmu prywatnego z PIT-28.

Szacowane wpływy z najmu prywatnego w PIT-28 urosły do około 3,69 mld zł w 2024.

Co z tego wynika?

Najprościej chyba tak:

• pełna Belka to dziś duża, wielomiliardowa pozycja budżetowa

• sam PIT-38 pokazuje tylko fragment tej historii

• sprzedaż mieszkań w PIT-39 daje fiskusowi relatywnie mało

• podatkowo rynek nieruchomości dużo mocniej widać przez najem prywatny niż przez samą sprzedaż

I dlatego teza “mieszkania wygrywają z giełdą” robi się dużo bardziej oczywista, gdy wchodzimy w realne dane podatkowe. Nie dlatego, że sam rynek mieszkań zawsze generuje większy zysk, ale dlatego, że system podatkowy wyraźnie mniej obciąża nieruchomości niż inwestycje kapitałowe.

Bo jeśli patrzeć na sprzedaż aktywów, to PIT-39 jest mały. Ale jeśli patrzeć na najem, skala robi się już poważna. Do tego najem prywatny jest opodatkowany stawkami 8,5% i 12,5%, podczas gdy klasyczna Belka to 19%. A przy sprzedaży nieruchomości dochodzą jeszcze ulga mieszkaniowa i brak podatku po upływie 5 lat.

Czego te dane nie pokazują

Na koniec jeszcze jedno ważne zastrzeżenie.

Ten zestaw danych nadal nie daje pełnej mapy wszystkiego, co dzieje się między kapitałem, mieszkaniami i podatkami.

PIT-38 nie pokazuje całej Belki, bo duża część podatku od odsetek, lokat i części funduszy jest pobierana poza tym zeznaniem. PIT-39 nie pokazuje całego rynku mieszkań, tylko opodatkowaną część sprzedaży. Z kolei seria dla najmu prywatnego w PIT-28 jest estymacją, a nie bezpośrednim wierszem z tabel MF.

Czyli: to już jest bardzo dobry materiał do myślenia, ale jeszcze nie zamknięta księga.

Oczywiście, jeżeli coś przegapiłem, to zapraszam do komentarzy.

Krótki słowniczek

Belka: potoczna nazwa podatku od dochodów kapitałowych. W praktyce obejmuje kilka różnych strumieni podatkowych, a nie tylko PIT-38.
PIT-38: zeznanie obejmujące m.in. sprzedaż papierów wartościowych na GPW i giełdach zagranicznych, instrumentów pochodnych, części funduszy kapitałowych i walut wirtualnych.
PIT-39: zeznanie dotyczące odpłatnego zbycia nieruchomości i praw majątkowych przed upływem ustawowego okresu.
PIT-28: zeznanie dla ryczałtu od przychodów ewidencjonowanych, w tym najmu prywatnego.
NBP 7 miast: agregat cen mieszkań publikowany przez NBP dla siedmiu największych rynków.
Ulga mieszkaniowa: zwolnienie, które może ograniczać albo wyzerować podatek przy sprzedaży nieruchomości, jeśli środki są przeznaczane na własne cele mieszkaniowe.

Źródła

• MF / PAP Biznes: pełna Belka i jej dwa główne komponenty w latach 2023-2026

• statystyki MF dla PIT-38, PIT-39 i PIT-28

• NBP: kwartalne ceny transakcyjne mieszkań na rynku wtórnym dla 7 miast

Do napisania
Mariusz

KDPW pokazał nowe dane. XTB jest już naprawdę o krok od symbolicznego 1 mln rachunków. Na koniec marca broker miał 991,8 tys. rachunków w rejestrze KDPW.

To daje:

• +50,6 tys. m/m

• +112,7% r/r

Do miliona brakuje już tylko 8,2 tys. rachunków. To już jest liczba, która sama robi narrację.

W marcu XTB dołożyło 50,6 tys. nowych rachunków w KDPW, a kurs akcji wrócił na ATH

I to jest właśnie ten moment, w którym sama liczba przestaje być tylko tabelką. Zaczyna żyć własnym życiem i rynek też zaczyna to grać. W marcu XTB dołożyło 50,6 tys. rachunków, a kurs akcji wrócił na ATH.

Żeby złapać skalę, warto dopiero potem spojrzeć na ranking całego KDPW.

Na koniec marca XTB miało 991,8 tys. rachunków w KDPW. Dalej były mBank, Pekao, ING i BOŚ.

Za XTB są dziś:

• mBank: 550 tys.

• Pekao: 209 tys.

• ING: 204 tys.

No dobra, ale sam ranking kont to dopiero początek. Pytanie jest inne: czy za tą skalą rachunków idą też obroty na GPW?

Same akcje? Tu mBank nadal jest wyraźnie z przodu

I tu robi się ciekawie, bo mimo prawie podwojonej liczby rachunków XTB nadal nie robi na samych akcjach większych obrotów niż mBank.

W marcu 2026 było to:

• XTB: 2,15 mld zł

• mBank: 3,05 mld zł

Czyli sama skala rachunków nie przekłada się jeszcze na skalę obrotu akcjami na GPW. Jednego miesiąca nie ma sensu przeceniać, więc lepiej spojrzeć na TTM, czyli roczną sumę kroczącą.

Na koniec marca 2026 obrót akcjami TTM wynosił:

• mBank: 41,37 mld zł

• XTB: 18,82 mld zł

Czyli na akcjach mBank jest nadal dużo większy.

Na akcjach mBank nadal jest większy od XTB: 41,37 mld zł vs 18,82 mld zł TTM.

I to jest chyba najważniejsza rzecz z całego materiału. XTB wygrało skalą dystrybucji, ale na samych akcjach na GPW ta przewaga w liczbie rachunków nie przełożyła się jeszcze na podobną przewagę w obrotach.

Trend? Tu XTB wygląda już lepiej

Z drugiej strony sam poziom to jedno, a tempo zmiany to drugie. W ostatnich 12 miesiącach obrót akcjami wzrósł:

• w XTB o około 80%

• w mBanku o około 27%

Czyli XTB rośnie szybciej. Tyle że na razie to jest nadal historia o doganianiu, a nie o wyprzedzaniu. Tu specjalnie patrzę tylko na akcje, bo tylko ten segment da się porównać uczciwie 1:1. W obligacjach czy futures XTB po prostu nie ma obecności.

ETF-y to już inna historia

Jeszcze ciekawiej robi się na ETF-ach. Tu mam wrażenie, że zaczyna wychodzić naturalny profil klienta XTB: bardziej platformowy, bardziej „kupuję sobie ekspozycję”, mniej klasyczny dom maklerski, bardziej prosty produkt inwestycyjny. I właśnie tutaj XTB wygląda najmocniej.

Na koniec marca 2026 obrót TTM na ETF-ach wynosił:

• XTB: 1,33 mld zł

• mBank: 1,04 mld zł

Czyli tutaj obraz się odwraca.

Na ETF-ach obraz się odwraca: XTB ma 1,33 mld zł obrotu TTM wobec 1,04 mld zł w mBanku.

I to dobrze widać też po proporcjach. W XTB obrót akcjami jest około 14,2x większy niż obrót ETF. W mBanku ta relacja wynosi około 39,7x. To bardzo dużo mówi o różnicy między tymi dwoma brokerami.

Widać to też już po samych danych raportowanych przez XTB. Wynik na instrumentach - Akcje i ETP urósł w 2025 do 78,3 mln zł z 30,7 mln zł rok wcześniej. Czyli ten kawałek biznesu rośnie szybko, ale nadal nie jest rdzeniem całej spółki. W 2025 odpowiadał za około 3,7% całego wyniku na instrumentach w XTB, a w samym 4Q25 ten udział był już wyższy i wynosił około 6,1%.

Wynik XTB na Akcjach i ETP urósł w 2025 do 78,3 mln zł. To nadal mała część całego biznesu.

I ważne: to też nie jest po prostu „wynik na akcjach GPW”. To szersza kategoria obejmująca Akcje i ETP w raportowaniu XTB, więc traktowałbym to bardziej jako sygnał kierunku niż czyste przełożenie 1:1 na sam rynek akcji w Warszawie.

Najciekawsze jest chyba jednak to, ile obrotu wychodzi na rachunek

Bo można też zadać pytanie trochę inaczej: jaki obrót robi broker z takiej bazy rachunków? I tu znowu obraz nie jest oczywisty.

W marcu 2026 miesięczny obrót akcjami na średni rachunek w bazie KDPW wynosił:

• mBank: 5,57 tys. zł

• XTB: 2,22 tys. zł

Po przeliczeniu obrotu akcyjnego na rachunek mBank nadal wypada wyraźnie mocniej: 5,57 tys. zł vs 2,22 tys. zł.

Tu oczywiście trzeba uważać z interpretacją. To nie znaczy, że „średni klient XTB handluje tylko za 2,2 tys. zł”. To nie jest obrót na aktywnego klienta, tylko obrót podzielony przez średnią liczbę rachunków w bazie KDPW. Czyli w mianowniku masz też rachunki świeżo otwarte, mniej aktywne albo takie, które nie służą głównie do handlu akcjami na GPW.

I to też jest ważna część tej historii. XTB nie jest dziś naturalnym miejscem dla profesjonalnego, wysokowolumenowego handlu akcjami na GPW. To bardziej platforma masowa i produktowa, więc siłą rzeczy nie musi mieć w bazie tylu użytkowników, którzy generują duży obrót na samych akcjach, co klasyczny dom maklerski.

Ale właśnie dlatego ten wykres jest taki ciekawy. Pokazuje, jak skutecznie dana baza rachunków zamienia się w realny obrót akcjami na GPW. I tutaj mBank nadal wygląda mocniej.

Czyli co z tego wynika?

Najprościej chyba tak:

• XTB wygrywa skalą i napływem klientów

• mBank wygrywa intensywnością użycia rachunku na rynku akcji

• ETF-y są segmentem, gdzie XTB wygląda dziś najmocniej

I dlatego ten obraz jest dużo ciekawszy niż proste „XTB rośnie, mBank jest tradycyjny”.

Bo dzisiaj wygląda to raczej tak: XTB zbudowało gigantyczny zasięg, ale na GPW w samych akcjach nadal nie wygląda tak mocno jak mBank. Za to na ETF-ach widać już segment, w którym naprawdę zmienia układ sił.

I to chyba jest najciekawsze pytanie na kolejne kwartały: czy XTB przełoży kiedyś swoją ogromną bazę rachunków na równie dużą pozycję w akcjach na GPW? Czy może jego naturalna przewaga zostanie właśnie po stronie prostszych, bardziej pasywnych produktów?

Czego te dane nie pokazują

Na koniec jeszcze jedna ważna rzecz. Te dane są ciekawe, ale nie pokazują całego obrazu.

GPW pokazuje tylko to, co dzieje się na rynku warszawskim, a nie całą aktywność klientów XTB. KDPW pokazuje rachunki w rejestrze, a nie liczbę aktywnych klientów. Z kolei raportowane przez XTB Akcje i ETP to szersza kategoria niż same akcje z GPW.

I jeszcze jedno: rdzeń biznesu XTB nadal robią CFD. Akcje i ETP rosną szybko, ale wciąż nie są główną historią tej spółki.

Czyli: te dane bardzo dobrze pokazują kierunek, ale nie są jeszcze pełną mapą całego biznesu.

Krótki słowniczek

• GPW: Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie, czyli główny rynek akcji w Polsce.

• KDPW: Krajowy Depozyt Papierów Wartościowych. To stąd bierzemy dane o liczbie rachunków.

• TTM: trailing twelve months, czyli suma z ostatnich 12 miesięcy.

• ETF: fundusz notowany na giełdzie, który pozwala kupić koszyk aktywów w jednym instrumencie (nie zawsze)

• ATH: all-time high, czyli najwyższy kurs w historii.

• ETP: szersza kategoria instrumentów notowanych na giełdzie, obejmująca m.in. ETF-y.

Do napisania
Mariusz

Top Picks na 2026 9 DM

To zestawienie zdążyło już zrobić się dość rozpoznawalne, więc pora na kolejną edycję. Jak co roku: Top Picks, czyli propozycje spółek od domów maklerskich na kolejny rok.

Na start ważne zastrzeżenie.
Tego typu list nie należy traktować jak wyroczni. Scenariusze się zmieniają, a jedna decyzja zarządu czy jedno zdarzenie na początku roku potrafi całkowicie zmienić obraz spółki.

Ale…
wiem też jedno: takie zestawienia się po prostu klikają.

Ludzie chcą tickerów.
Chcą wiedzieć co kupić.
Chcą bić rynek.
A w hossie takich oczekiwań jest jeszcze więcej – zwłaszcza gdy social media zalane są procentami zwrotów (często z portfeli wirtualnych albo tylko „najlepszych kawałków”).

Pełny konsensus: LPP (9/9)

W pełnym składzie 9 domów maklerskich dominuje jedna spółka:

LPP ($LPP.WA) – pełny konsensus 9/9.

To już trzeci rok z rzędu, odkąd robię to zestawienie.
Nie wiem, kto był liderem wcześniej – może kiedyś dokopię się do takich danych.

Na X napisałem 3 grudnia:

„LPP nie zawodzi jak co roku… wchodzi na listę jak Kevin na święta 🎄🤣”

Widzę, że tekst się przyjął – i coś w tym jest.

Silny konsensus: Benefit Systems (6/9)

Drugie miejsce zajmuje Benefit Systems (BFT.WA) z wynikiem 6/9 wskazań.

To spółka, którą:

• obserwuję od kilku lat,

• regularnie analizuję,

• od dłuższego czasu pozostaje na moim radarze.

Warto jednak jasno powiedzieć: Top Picks to dopiero początek pracy.
Nie wyobrażam sobie zostawić spółek w portfelu na rok bez:

• śledzenia wyników,

• konferencji,

• kluczowych wydarzeń fundamentalnych.

Czy Top Picks mają sens? Czy warto je kopiować?

Zamiast teoretyzować, spójrzmy na dane - Top Picks 2025. Gdyby ktoś zbudował portfel wyłącznie z Top Picks 8 domów maklerskich:

• miałby 80 spółek

• ogromną dywersyfikację

• i… raczej by nie płakał

Przy dużym kapitale (7-cyfrowym i wyżej) +24% TR bez większego wysiłku i z dużą dywersyfikacją to wynik absolutnie OK.

Zobaczcie poniżej pełną mapę. Substack ma tę przewagę, że grafikę można powiększyć do dowolnego rozmiaru i obejrzeć ją na całym ekranie.

Statystyka (Top Picks 2025):

• 55 spółek na plusie

• 25 spółek na minusie

• najlepszy krąg (4/8 wskazań): +30,6% TR

• tuż za nim krąg podwójnego wyboru: +30,4% TR

A jeśli portfel zważyć liczbą wskazań? (np. LPP ×8, Benefit ×6)

W praktyce… niewiele to zmienia. Najwięcej wskazań i tak siedzi w kręgach 1–3 i to one robią wynik.

Weighted portfolio:

• zwrot cenowy (bez dywidend): +19,6%

• zwrot TR: +23,0%

Wniosek: nawet przy Top Picksach z 8 instytucji finansowych, GPW w 2025 po prostu dała zarobić 😎

Jak w wyznaczonym oknie wypadły portfele.

Nie pobiły szerokiego rynku WIG - fakt.
Najbliżej były Santander i Noble, na końcu BM mBank i BM Pekao.

Ale kluczowe jest jedno słowo: timing. Stopy zwrotu bardzo zależą od:

• okna badania

• dat publikacji strategii

• momentu wejścia w pozycje

Dlatego wybrałem okres: 2024-12-10 → 2025-12-10

To moment, gdy strategie są już znane, a inwestorzy mają realną szansę zająć pozycje.

Przykład:

• DM BOŚ w strategii pokazuje wynik za 2025 +28,9% TR

• w moim oknie: +16,8% TR

Obie liczby są prawdziwe – tylko z innego okresu.

Poniżej szczegóły

Podobnie z mBank 15.9% vs 20.2% (zakres ze strategi)

To nie manipulacja. To pokazanie, że porównywanie brokerów bez tego samego okna czasowego nie ma sensu.

Będą też fundamentaliści, którzy stwierdzą, że skoro to Top Picks na 2025, analizę należałoby ograniczyć wyłącznie do pełnego roku kalendarzowego 2025 - mimo że od miesiąca dostępne są już rekomendacje na 2026.

Dlatego poniżej pokazuję wyniki także w takim ujęciu.

Na koniec

Nie próbuję udowadniać, że „ktoś jest lepszy”.
Chcę tylko pokazać, że:

• Top Picks to narzędzie

• timing ma znaczenie

• kopiowanie bez zrozumienia to proszenie się o problemy

A teraz zmykam – narty czekają, 2 godziny drogi od Warszawy ⛷️

PS. Dziś pierwsza konferencja wynikowa 2026 – swoje KPI omówi TEXT (TXT.WA) o 11:00

Do napisania,
Mariusz

Żabka zamiast Smyka

Plotki z rynku mówią, że Żabka przechwyciła inwestorów Smyka.

Jak pisałem w poprzednim wydaniu, Smyk odwołał swoje IPO (czyli planowany debiut giełdowy), bo nie znalazł chętnych na akcje po oczekiwanej cenie.

Z nieoficjalnych informacji wynika, że oferta była niemal domknięta po 11 zł za akcję, ale w tym samym czasie pojawiła się planowana sprzedaż akcji Żabki przez obecnych inwestorów (tzw. ABB).

Rynek kapitałowy w Polsce nie jest zbyt głęboki – wielu inwestorów po prostu musiało wybrać, w co zainwestować. Jak można się domyślać, część z nich postawiła na Żabkę, a Smyk został bez finansowania.

Oferta Żabki pojawiła się akurat wtedy, gdy spółka pokazała całkiem dobre wyniki kwartalne. Planowano sprzedaż akcji o wartości ok. 2 mld zł po cenie z debiutu, ale ostatecznie oferta nie została zrealizowana, więc akcje nie trafiły do inwestorów.

Mimo to sama informacja o tak dużej sprzedaży i publikacja wyników natychmiast odbiły się na kursie. 👇

O całej sytuacji napisał też Puls Biznesu, cytując jednego z zarządzających funduszami, co tylko potwierdza, że plotki miały realne podstawy.

Koniec końców jedno i drugie zdechło. Nie wiem, kto wpadł na pomysł, żeby te oferty nałożyć na siebie, ale rynek naprawdę nie potrzebował takiego testu pojemności.

Do poczytania

Pełne podsumowanie konferencji XTB z sesją pytań i odpowiedzi (Q&A). Ciekawy przypadek – po słabszych wynikach analitycy zmienili swoje wyceny i zaczęli bardziej optymistycznie patrzeć na spółkę.

“Przy takiej bazie klientów i wysokiej zmienności na rynkach (...) nic nie stoi na przeszkodzie, aby XTB wygenerowało w trzecim kwartale zamiast obecnych 56 milionów złotych, pół miliarda zysku netto. Taki obecnie baza klientów posiada potencjał”

Na deser dla subskrybentów KOOMBERG

W dzisiejszym zestawie – sześć świeżych transkrypcji konferencji wynikowych, dodawanych na bieżąco. Zajrzyj na platformę, żeby przeczytać pełne rozmowy ze spółkami i zarządami.

Do jutra,
Mariusz

Tym razem może się uda

Treści giną w socialach — zasięgi spadają, jeśli nie publikujesz regularnie. Potem chcesz coś znaleźć i… nawet Ty nie możesz tego odkopać.

Dlatego po ankiecie, którą wypełniacie po zapisie na newsletter, wspólnie podjęliśmy decyzję: notujemy wszystko tutaj. 😎

Tutaj ankieta

XTB: trudna środa inwestorów

Dzień był ciężki dla akcjonariuszy XTB. Konsensusy analityków (80–195 mln zł zysku netto) były szeroko rozstrzelone - a wynik spółki nie przebił żadnego z nich.

Poranek zamienił się więc w wyrok dla kursu.

Na X pojawiła się teza, że zyski XTB stoją w miejscu, a rośnie tylko kurs akcji, więc wskaźnik P/E (czyli cena do zysku) coraz bardziej się rozciąga.

Zgadzam się i rzeczywiście tak jest od trzech lat.

Ale zawsze warto spojrzeć z dystansu. Jeśli porównać dane trzy kwartały wcześniej, obraz wygląda inaczej. Minimalne P/E na poziomie ok. 3 wyglądało imponująco, ale to była anomalia — normalny poziom to raczej okolice 6-8.

Jutro na giełdzie

Na otwarciu sesji poznamy reakcję rynku na wyniki Kruka, który dowiózł oczekiwania analityków.

Smyk odwołuje IPO

Stało się — Smyk odwołał swój debiut giełdowy (musiałem rano zmienić opis)

Ale dla tych, którzy chcą zrozumieć, o co chodzi ze Smykiem - poniżej pełne podsumowanie konferencji ze spółką, bez paywalla 👇

Na deser dla subskrybentów KOOMBERG

W dzisiejszym zestawie - cztery świeże transkrypcje konferencji wynikowych:

Do jutra,
Mariusz

Bang! Na newsletter zapisało się już 400 osób i nie ma zmiłuj.

Zachowałem na karteczce liczbę 400 i ruszam z „Dziennym”. Dobra, trochę oszukuję – zapisana była liczba 👺 366, ale przesunąłem premierę tego maila o kilka tygodni.

Rok temu założyłem tego bloga/newsletter, by zapisywać materiały z social mediów, aby nie zginęły. Choć początkowy zamysł się zmienił, z czasem powstały inne inicjatywy, takie jak:

• 📅 Kalendarz Inwestora - kluczowe daty dla moich inwestycji: wyniki spółek, odczyty ekonomiczne, konferencje i wydarzenia (tutaj)

• 📺 Live konferencji ze spółkami (#slidethread) - jeśli śledzicie mój X, wiecie, o co chodzi.

• 🤖 Koomberg - to najnowsza, choć działająca już od lat inicjatywa. Podczas pandemii wspierała ludzi na rynku, a gdy wybuchła wojna przy naszej granicy, pomagała filtrować fake newsy. Ostatnio, po upadku Infostrefy i starego PAP Biznes, kilka osób zgłosiło się do mnie o pomoc. Spędziłem ostatni miesiąc, przekształcając moje lokalne rozwiązania na globalną, bardziej przyjazną wersję 😎.

Co dalej z „Dziennym”? Będę tu umieszczał swoje wykresy, które giną w otchłani social mediów. Sierpniowy Parkiet z wykresem, opartym na moich danych, przeważył 👇. Sam już przecież muszę szukać swoich analiz na X 😎.

Dzisiaj spędzę część dnia na sali notowań GPW podczas konferencji GPW Innovation Day. Będzie można spotkać przedstawicieli takich spółek jak: XTB, Green Lanes, Scanway, Medicalgorithmics, XTPL, Pracuj, Shoper, SDS Optic.

A skoro o XTB mowa - KDPW (Krajowy Depozyt Papierów Wartościowych) pokazał wczoraj liczbę rachunków maklerskich. W październiku XTB pozyskał 36 102 nowe rachunki (+12,4% m/m). To oczywiście tylko konta, na których zadeklarowano handel na warszawskiej giełdzie, ale w takim tempie pozycja lidera BM mBank wydaje się zagrożona.

Jutro na konferencji będzie XTB ($XTB.WA) - zobaczymy, co pokażą.

🇵🇱 W trwającym tygodniu czekają nas interesujące wydarzenia na polskim rynku. Wśród spółek, które opublikują wyniki, znajdują się: Forte, Pepco, LPP, Text (Livechat), Grodno, Komputronik... Jedną z nich posiadam w swoim portfelu.

Dodatkowo, dzisiaj nastąpiła zmiana premiera w naszym kraju. Nowym premierem został Donald Tusk, jednak nie spodziewam się, aby miało to większy wpływ na naszą giełdę. Wydaje się, że ten scenariusz został już w cenach uwzględniony.

Na globalnym rynku skupiamy się na:

• Wtorek - 14:30 🕝 🇺🇸 Inflacja CPI za listopad

• Środa - 20:00 🕗 🇺🇸 FOMC - decyzja ws. stóp procentowych

• Czwartek - 13:00 🕐 🇬🇧 BoE - decyzja ws. stóp procentowych

• Czwartek - 14:15 🕑 🇪🇺 Strefa Euro - decyzja ws. stóp procentowych

• Piątek: Trzy wiedźmy 🧹🧙‍♀️🧙‍♀️🧙‍♀️ - wygasają kontrakty kwartalne, miesięczne, opcje itp.

📜 Wysyp rekomendacji od BOSSA (DM BOŚ)

Dom Maklerski BOŚ w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego dla GPW zaktualizował rekomendacje dla spółek:

• Ferro (FRO) z 33,30 zł do 34,7 zł

• Voxel (VOX) z 75,8 zł do 85,3 zł

• Votum (VOT)  z 79,5 zł do 81,3 zł

• Cloud (CLD) obniżona z 88 zł do 71 zł 

• Brand24 (B24) bez zmiany 48,8 zł

• DataWalk (DAT) bez zmiany 53 zł

• Action (ACT) bez zmiany 21,6 zł

➡️ Votum (VOT)

"Naszym zdaniem wynik za IV kw. br. powinien być najlepszy w historii, ze względu na sezonowo najlepszy kwartał pod względem ilości wyroków wydanych przez sądy, co w zestawieniu z rosnącą ilością spraw w toku sprawia, że oczekujemy mocnych wyników"

“W horyzoncie krótkoterminowym utrzymujemy nasze zalecenie Neutralnie ze względu na brak istotnych katalizatorów w najbliższych trzech miesiącach. Co prawda zapadające wyroki TSUE jasno potwierdzają jego pro-konsumenckie nastawienie (ostatnim przykładem są wyroki dotyczące okresu przedawnienia np. sprawa C-140/22 czy też sprawa C-28/22, która będzie rozstrzygnięta niebawem), ale biorąc pod uwagę ich szeroki odbiór medialny prawdopodobnie są już one odzwierciedlone w cenach. Najbliższym katalizatorem może być publikacja wyników kwartalnych Votum, jednak prawdopodobnie nastąpi ona dopiero za kilka miesięcy.”

Kurs od wielu tygodni się chłodził, a po ostatnich wynikach spółka zaliczyła najniższy wskaźnik C/Z w historii spółki (3.92)

➡️ Brand24 (B24)

“Aktualizujemy nasze całoroczne prognozy dla Spółki na rok bieżący i lata kolejne, inkorporując – między innymi – ostatnio opublikowane rzeczywiste wyniki Spółki za III kwartał (zgodne z oczekiwaniami na poziomie przychodów, nieco słabsze od oczekiwań jeśli chodzi o zyski) oraz (niekorzystne dla Spółki) umocnienie się PLN względem USD od początku października bieżącego roku (tj. momentu poprzedniej aktualizacji naszych całorocznych prognoz dla Spółki).

Umiarkowany/ lekki spadek naszych prognoz przychodów i zysków Spółki za rok 2023 i lata następne jest głównie konsekwencją ekstrapolacji na kolejne kwartały obecnego poziomu kursu PLN/US$, wzrostu kosztu usług obcych, wcześniejszego rozpoczęcia amortyzacji projektu B+R oraz uwzględnienia ujemnego salda przychodów i kosztów finansowych.”

Jak wyglądały ostatnie wyniki za trzeci kwartał

• Przychody: 🔺+20.9% r/r

• Zyski: 🔺+124.1% r/r

• Marża brutto: 🔻51.3% (-10.25 pkt)

• Koszt sprzedaży: +3.9% r/r

• Koszt zarządu: +0.6% r/r

• 🚨 Koszt wytworzenia usług: 🔺+53.3% r/r 🚨

  • nowe produkty

  • usługi obce (dane z X/Twitter)

Kolejny kwartał rośnie udział zagranicy 🌍: 80% (+1 pkt k/k)

Co mówi CEO: Michał Sadowski

"Trzeci kwartał wygląda bardzo dobrze, mimo że został obciążony zwiększoną amortyzacją i kosztami wytworzenia, które wynikają z zakończenia prac B+R nad nowymi produktami oraz większym zapotrzebowaniem na dane z X/Twittera. Te inwestycje pozwoliły nam przenieść jednak nasz produkt na wyższy poziom. W perspektywie 2-3 kwartałów zwrócą się nam one w nawiązką, bo z lepszym produktem trafiamy do większych i bardziej wymagających klientów"

„W trzecim kwartale wprowadziliśmy szereg nowych funkcji min. pogłębioną analizę sentymentu z podziałem na emocje, rozszerzoną geolokalizację czy zaawansowane narzędzie do porównywania marek. Mamy przy tym coraz więcej dużych i średnich przedsiębiorstw, szczególnie z USA, które coraz większą wagę przywiązują do produktywności narzędzi analitycznych. Od dawna stawiamy na rozwój wniosków wykorzystujących AI i wierzymy, że w przyszłości duża część analityki będzie realizowana właśnie przez sztuczną inteligencję. AI wykorzystuje także Insights24 – dział przygotowujący zaawansowane raporty analityczne oferowane najbardziej wymagającym klientom. Już w drugim pełnym roku po premierze przyniesie on najprawdopodobniej blisko milion złotych przychodu”

Źródło: DM BOŚ, k0g00t

🇺🇸 Inflacja CPI i S&P500

Jeśli jutrzejszy odczyt inflacji (prognoza 3.1% r/r) przyniesie niespodziankę i spadnie bardziej niż oczekiwano, może to sprzyjać dalszemu wzrostowi indeksu S&P500. Rynek zawsze może nas zaskoczyć - pamiętajcie o tym. Ostatnie odczyty tworzyły różne scenariusze

Pamiętajcie, to nie jest porada inwestycyjna, musicie sami sobie zawsze przeanalizować inwestycje, a nie słuchać nieznanych typów z internetu.

Patrząc na ten tydzień, można by pomyśleć, że to już koniec wyników za trzeci kwartał na naszym rynku. To jeszcze nie koniec jeszcze czekają np: Forte, LPP, Text (Livechat), Grodno, Pepco... i tak do Sylwestra 🥳

🚂 Pociągi i hakerzy

Jeżeli nie śledzisz to mamy na naszym ryneczku niezłą dramę związaną z oprogramowaniem pociągów produkowanych przez firmę Newag (NWG.WA) w Polsce. Wpis na blogu Zaufanej Trzeciej Strony sugeruje, że oprogramowanie zawierało blokady uniemożliwiające uruchomienie pociągów po serwisie.

Firma Serwis Pojazdów Szynowych (SPS), która wygrała przetarg na serwisowanie tych pociągów, napotkała na problemy z ich uruchamianiem po przeglądach. Okazało się, że oprogramowanie zawierało blokady, które sprawiały, że pojazdy nie mogły ruszyć w określonych miejscach, co miało związek z lokalizacją konkurencyjnych zakładów naprawczych. Inne blokady występowały po wymianie komponentów.

Polecam przeczytać artykuł:
🔗 O trzech takich, co zhakowali prawdziwy pociąg – a nawet 30 pociągów

Newag (NWG.WA) tymczasem dementuje informacje:

"Nieprawdą jest, że wywoływaliśmy usterki naszych pociągów, by rzekomo przejąć zlecenia na ich naprawę. To oszczerstwo. Firma serwisująca tabor dla Kolei Dolnośląskich nie potrafiła wywiązać się ze zlecenia serwisu pociągów naszej produkcji i aby uniknąć kar umownych stworzyła tę spiskową teorię na potrzeby mediów. Z Onetu dowiedzieliśmy się, że wynajęła hakerów, którzy dla niej mieli stworzyć raport nas obwiniający"

🔗 Źródło: PAP

Sytuacja jest rozwojowa, posłowie Lewicy zawiadomili Urząd Ochrony Konkurencji i Konsumenta w związku z doniesieniami dotyczącymi firmy.

🚬 Fajki mają problemy

Update 2023-12-09: poprawiłem zdania

British American Tobacco (BTI) obniżył wartość niektórych swoich marek papierosów o około 25 miliardów funtów (31,5 miliarda dolarów) z 67 miliardów, co spowodowało największy spadek ich akcji od niemal czterech lat. Dodatkowo firma obniżyła także swoje prognozy wzrostu do 3%.

Producent marek takich jak Camel, Lucky Strike, Pall Mall i Newport dokonał obniżki wartości, która nie wpływa na przepływy gotówkowe, aby odzwierciedlić spadającą wartość marek w ciągu najbliższych 30 lat. W obliczu przyspieszającego spadku palenia papierosów, BAT i inne giganty tytoniowe w ostatnich latach próbują przenosić swoją działalność na alternatywne produkty, takie jak e-papierosy, urządzenia do podgrzewania tytoniu oraz torebki tytoniowe.

Ponadto, oprócz wyzwań na tradycyjnym rynku papierosów, spółki z branży tytoniowej napotykają na rosnącą konkurencję w nowych kategoriach, szczególnie ze strony startupów, a w szczególności z Chin. W tych segmentach rynku często pojawiają się również podróbki, co dodatkowo komplikuje sytuację dla tradycyjnych producentów.

Piszę o tym, ponieważ British American Tobacco (BTI) i Altria (MO) są bardzo popularnymi spółkami dywidendowymi. Stopa zwrotu z dywidendy waha się w okolicach 8-10%. Osobiście posiadam akcje jednej z tych firm.

Altria (MO) ma nieskazitelną historię wypłacania dywidend, które podnosi co roku, płacąc je już przeszło 50 lat. Z kolei sytuacja British American Tobacco (BAT) w związku z kursem funta w ostatnich latach nie wygląda tak korzystnie.

🇵🇱 A na koniec, w kontekście papierosów, czeka nas w Polsce podwyżka cen od nowego roku. 🫡

"W podatku akcyzowym na dochody w 2024 r. (…), podwyższenie stawek akcyzy na papierosy i tytoń do palenia poprzez podniesienie stawki kwotowej o 10 proc."

Źródła: WSJ, FT, Business Insider

🚘 Debiut Tesla na GPW 😎

Tesla, gigant motoryzacyjny, znany na całym świecie z innowacyjnych samochodów elektrycznych i charyzmatycznego CEO, Elona Muska, zadebiutuje na polskiej giełdzie GlobalConnect (GPW). Inicjatorem wprowadzenia akcji Tesli na tym rynku jest Santander Biuro Maklerskie 👀.

"Wprowadzenie pierwszej spółki amerykańskiej na GlobalConnect jest ważnym krokiem na drodze rozwoju tego rynku. Dostępność akcji spółek zza oceanu zwiększa atrakcyjność naszego rynku dla inwestorów indywidualnych. Naszym celem jest ciągłe poszerzanie oferty, aby inwestorzy na GPW mieli możliwość inwestowania w akcje największych światowych firm, w tym tych z USA, korzystając z lokalnej waluty. Liczymy na to, że wraz z rosnącą liczbą dostępnych instrumentów, zwiększy się aktywność inwestorów na GlobalConnect"

Dla mnie ten cały GlobalConnect po roku działalności jest zagadką. Dlaczego inwestorzy mieliby wybierać ten rynek, skoro bezpośredni dostęp do giełd międzynarodowych jest już możliwy u większości Domów Maklerskich?.

Płynność tych instrumentów jest żadna, zakup akcji wiąże się często z wysokim spreadem, co może odstraszać potencjalnych inwestorów. GPW jest spółką skarbu państwa, to może być jakaś odpowiedź, dlaczego taki projekt z poprzedniej dekady.

Wczorajszy obrót na całym rynku GlobalConnect to tylko 37 550 złotych. Na 15 spółkach typu : Adidas, Allianz, BMW, Inditex, Jeronimo Martins (Biedronka), Mercedes Benz, Porsche, RWE, SAP, Siemens, Volkswagen i Zalando.

Tesla (TSLA) na GlobalConnect będzie notowana w czasie naszej giełdy 09:05-17:05. Prawdziwy instrument rozgrywany jest praktycznie po zamknięciu naszej giełdy (15:30-22:00) i jest dość zmienny. Spodziewam się festiwalu luk, czyli otwierania się notowań po innej cenie niż poprzedniego dnia.

🔗 Źródło: PAP

🎙 Adam spokorniał?

🕒💬 Konferencja NBP po decyzji w sprawie stóp procentowych zaszokowała. To było niecałe 30-minut ekspresowej konferencji... Zmiana narracji pod wpływem ewentualnego wniosku do Trybunału Stanu?

Czyżbyśmy byli świadkami końca pewnej ery? Już nie będzie o kiszonce, chlebie, czasach przeszłych i przyszłych. Złych, niemądrych ekonomistach?

Pozostały tylko wspomnienia?

Tutaj konferencja 👇

🤡 Uśmiechnij się

Konferencja NBP miała być dodatkiem rozrywkowym 😎, ale zawiodła.

Mam dla Was coś, co nie jest zrobione przez AI, tylko prawdziwa sztuka z butami.

Pamiętajcie, to nie jest porada inwestycyjna, musicie sami sobie zawsze przeanalizować inwestycje, a nie słuchać nieznanych typów z internetu.